拼多多上市！290億美元市值的面子(zǐ)和(些水hé)裡子(zǐ)

摘要：拼多多利用并放大了人性的貪婪和(hé)懶惰。用戶的軟肋北行，鑄就了它的铠甲。

世界上至少(shǎo)存在兩個(gè)拼多多：一個(gè)是招股說明書中(zh事低ōng)的拼多多，另一個(gè)是3億人手機上運行的拼多多。

前一個(gè)拼多多是中(zhōng)國成長最快的電商(sh謝車āng)平台。它隻用了兩年零三個(gè)月員飛(yuè)，就實現了京東曆時十年才突破的1000億GMV。以規模什內取勝的電商(shāng)邏輯中(zhōng)，1000億GMV是個(高窗gè)坎兒，是衡量一個(gè)電商(shāng)平台量能的分水嶺，坐站京東完成這一目标才有勇氣登陸納斯達，拼多多煙業今年申請IPO也要靠這個(gè)業(yè)績來撐杆跳身熱。雖然它有着更快的成長速度，在訂單量、滲透率、用現了戶使用時長和(hé)使用頻率等維度超過了風去京東。但本質上，它們走的都是“以虧損換規模流血上市”的路(lù)在個徑。

前幾天，當被美國記者問(wèn)及：“是否把拼多多作為京東的競争對商歌手？”，劉強東做出了一個(gè)攤手的動(d要工òng)作：“如(rú)果你(nǐ)在中(zhōn可靜g)國有過幾次購物經曆，也許隻要三次，你(nǐ)就能有自己的答費動案”。

創立三年，拼多多虧掉13億人民币，但高速增長爆發出來的加速度，還是幫它拿到了騰區師訊的多輪融資(zī)。它的早期投資(zī)人也堪稱豪刀雜華，比如(rú)網易的老闆丁磊、oppo+vivo+步短著步高的老闆段永平、順豐老闆王衛等等。今天，拼多多以26.5文聽0美元的開盤價登陸納斯達克，市值達到290億美元，當投資(zī)人分享豐收的盛市資宴的同時，拼多多的未來卻并不如(rú)聚光燈下(x山北ià)這麼光鮮。

一、拼多多的平行世界

可(kě)是，當你(nǐ)打開手機APP，登陸後一個(gè)拼有慢多多，一定會認為自己來到了另一個(gè)平行世界。

在這裡，速度和(hé)激情不複存在，火車(chē)站(zhàn)流動(dò窗司ng)攤位、城鄉(xiāng)結合部小賣部和(hé)進口商(shāng)店美匠交織在一起，你(nǐ)揮一揮手指就能同時買到RIQ雞尾酒與RIO雞尾酒、快生“小米”智能手機和(hé)“小米智”手機老快、Samsung彩電和(hé)Svmsung彩電、Pam站和pers紙(zhǐ)尿褲與Parmepas紙(zhǐ)尿褲、YSL包包和(hé上跳)Y8L包包……

不管你(nǐ)是國貿的Lucy，還是鄉(xiāng)下(xià)的翠花(h美都uā)，50萬種商(shāng)品，總有一款适區務合你(nǐ)。合适的就是最好的。拼多多老闆黃峥說：現我樂在你(nǐ)看到的隻是它的初級階段，将來機器(qì)還會把最訊來适合的商(shāng)品推送給你(nǐ)。

拼多多創始人黃铮在IPO之後持股約46.8%，身家堪比京東創始人劉強東

人活一張臉，樹(shù)活一張皮。公司也是如(rú)此。後能北一個(gè)拼多多是裡子(zǐ)，前一個(gè)拼多多是面子(zǐ)。木他

前一個(gè)拼多多自稱是一家投資(zī)未來、立足長技姐遠(yuǎn)的公司，堅守“本分”的核心價值觀。“本分意味着專注于為消費者創場光造價值，我們可(kě)能不被理解，但是我們總是出于善意、動說不作惡”。

拼多多上海總部，“本分”二字的标語在辦公室随處可(她他kě)見

過分聰明的人大多不夠本分。黃峥是個(gè)聰明人。他認為的本分，師鐘就是“在你(nǐ)的位置上應該幹什麼事。”

這是來自拼多多天使投資(zī)人段永平的教誨。段永平既是黃峥浙大師(shī街小)兄也是創業(yè)導師(shī)，對他影響至深，以緻于習遠黃峥以門徒自居。“陳明永是大徒弟，沈炜是二徒弟，熱畫金志江是三徒弟。我算是下(xià)一代的四徒弟”。陳、沈、金分别是段不快永平創建的oppo、vivo、步步高的掌舵者。拼多多除了銷售他們公司的務得産品，還在銷售vivi、oppor手機，還有“步步高升”牌學習機。

段永平還教給了黃峥用平常心做事情，不過年輕人總是現低要用自己的方式來颠覆這個(gè)舊世界。

二、遊戲DNA

1998年，當人民大學的畢業(yè)生劉強東去中(zhōng)關(飛內guān)村(cūn)擺開櫃台做生意的時候，18歲的黃峥剛剛成為浙江大學計算事現機專業(yè)的一名本科生，一有時間就泡到計算機前鑽研各種技術(shù)難體去題。

一天，黃峥的MSN亮(liàng)了起來。一頻西個(gè)自稱丁磊的陌生人加他好友，探讨一個(gè)技術(shù)問(wè都友n)題。鼎鼎大名的網易老闆怎麼會找一個(gè)本科生讨論技術(shù)？黃峥本農亮能地認定這是個(gè)騙子(zǐ)。沒想到他真是網易創始人丁磊。丁磊慢著是看了黃峥發表的一篇論文(wén)找過來的。倆人一來二去就熟了起來。得花

2002年夏天，黃峥本科畢業(yè)到威斯康星大學攻讀計算長熱機碩士，丁磊把他介紹給了剛認識的段永平。

丁磊與段永平結緣是因為遊戲。2002年，網易大舉區那進軍網絡遊戲，丁磊對怎麼搞營銷心裡還沒底，秒務就輾轉找到一手打造小霸王遊戲機神話的段永平出謀劃策。段永平是一個(gè)很男很愛玩的人，每天至少(shǎo)要花(huā)兩個(gè)小時打遊戲，為了低事與美國的老婆孩子(zǐ)團聚，他把國内的生意鐵你交給陳明永等人打理，自己跑到美國做起了獨立投資(zī)人。做投資(zī)與雪嗎玩遊戲都要深谙人性，段永平的口頭禅就是“just fo制弟r funny”。黃峥畢業(yè)後曾幫他做過一段國司時間的投資(zī)，沒少(shǎo)受他的熏陶。黃來

2006年段永平拍下(xià)巴菲特的午餐，了鄉26歲的黃峥一同前往

2002年，互聯網泡沫破裂讓網易的股價跌到地闆頻筆上，段永平趁機抄了網易的曆史大底，不但賺了個(兒空gè)盆滿缽滿，還與丁磊結下(xià)過命的交情。後花就來黃峥創辦拼多多，丁磊與段永平齊刷刷成了身男他的天使投資(zī)人。拼多多的機制設定就加入了深刻的遊戲基因計是，比如(rú)，各大電商(shāng)早就玩爛的搶紅包和關舞(hé)抽獎，就被拼多多打造成拉新和(h林船é)用戶留存的利器(qì)。打開拼多多小程序，接二連三的紅包和(h身女é)抽獎推送令人應接不暇，連黃峥自己都不好意思否認，“這種方式很挫”。

挫歸挫，對于拼多多用戶，這招還真管用。騰訊輸送給京東多少(shǎo新店)流量，甚至在微信專門為它開通(tōng)了一級入口直接導流，可(kě)舊很它還不是照樣玩不過“誘導分享”一招鮮的拼多多通報？

拼多多小程序首頁

劉強東比黃峥大六歲，自稱與他“關(guān)系員舊非常好”，雖然瞧不起這個(gè)小兄弟搞的拼多多，放房還是照貓畫虎推出了“京東拼購”。騰訊是京東、拼多多共同的第二大股東，中那并且都是在它們IPO前夕突擊入股。相比怎麼扶持都起不來的京東，拼多多顯雪劇然與“遊戲帝國”騰訊在精神氣質上更加吻合。否則騰訊幹嘛不把它一次性幹掉，“鐵對一年封殺1000次”還費這麼大勁作甚？

基礎購物隻是基本功能，拼多多還有更大的野心：它做了大量設計和(街草hé)運營，都是為了滿足沖動(dòng)消費和(hé)發洩照秒性消費，黃峥說這是精神層面更高級的消費需求。“我雪錢們确實在試圖做消費和(hé)娛樂(yuè)的融合”。為了讓但暗人容易理解，他在股東信中(zhōng)幹脆把拼多多務線描繪成Costco與Disney的結合體。

打開拼多多APP，仿佛來到了遊戲世界：一分錢抽獎，天天有驚喜，寶馬豪華轎車(c器為hē)、哈雷電動(dòng)摩托、OPPO Find手機，一分錢你來公(nǐ)拼了不吃(chī)虧不上當，拼單成功還有随機紅包領取；開寶箱有不領錢，邀請三名好友，就可(kě)以打開寶箱拿無門檻現草新金；助力領現金，邀請3-4名好友就能領取1元紅包，微信直接路報到賬。免費、紅包、寶箱、抽獎，遊戲中(zhōng)屢見不鮮的服懂設計思路(lù)被運用得爐火純青。要想得到這些好處，你(nǐ)開子隻需要動(dòng)動(dòng)手指，把鍊接轉發動舊幾個(gè)微信群而已。

與其他主打kol、網紅的社交電商(shāng)不同，來到拼放術多多，人人是主角。什麼都不幹就能獲得紅包獎金，簡直是遊戲主角才有的待遇。一箱和海蘋果一半是壞的也無所謂，不是還有一半能吃(chī)麗路嗎？一元錢一袋的樂(yuè)事薯片，一天就賣了一萬份。黃峥說，“隻拍鐘要一半薯片還能吃(chī)，他就會覺得值。”拼外個單本身帶來的快感讓人産生占便宜的幻覺，至于買到什麼成色的東西就不重要了。

人類七宗罪，貪婪、懶惰占其二，拼多多利用并放大了這兩大人性弱點。用戶的軟肋男花，鑄就了它的铠甲。

三、賽馬機制與屠狗模式

2015年，黃峥投資(zī)了一家名叫“新遊地”的遊戲公司。誰能想的木到拼多多就是這個(gè)團隊的内部孵化項目？

外行跨界打劫通(tōng)常帶着一股橫沖直闖的請姐生猛勁兒，今日頭條是這樣，拼多多也是這樣。

拼多多上線前，黃峥創辦一個(gè)名叫“拼好貨”的自營生鮮電商計冷(shāng)，走的是團購路(lù)線，用戶湊夠了人數才能以低價房議成交，一開始就拿到了丁磊、段永平、王衛等大佬的天使投資(zī)。

此時，經過“百團大戰”、“千團大戰”的洗禮，中(zhō謝習ng)國團購行業(yè)進入了整合階段。趟着5000多家友商(話科shāng)的屍體，2014年糯米網投入百度門下(xià)，騰訊戰略入股大衆地美點評。2015年，在騰訊的撮合下(xià)大衆點評與美團合靜冷并。幾個(gè)獨角獸将要瓜分1.8億用戶撐起來的團購市場。

這個(gè)時候，拼多多悄然上線了。借助來自遊戲行業(yè)的思路(雪個lù)和(hé)方法，它很快就超過自己的同門雜哥兄弟“拼好貨”，并在9個(gè)月(yuè)後B輪融資(zī)拿到高榕資車對(zī)本、新天域和(hé)騰訊的1.1億美金。

于是形成一個(gè)奇怪的景象：作為競争對手的拼多多與美團，水來同時還是騰訊系，正如(rú)京東與拼多多的關(guān)系。而這更像是騰訊内部廠白多個(gè)項目小組分頭競争的“賽馬機制”的外延。比如(rú)王者榮耀、微日樹信都是三個(gè)團隊同時在做，優勢是分散風兒美險，認準賽道以後不把所有雞蛋放在同一個(gè)籃子(zǐ)裡，弊端微音則是增加内耗，成王敗寇的叢林法則内部化，因此也被叫做“屠狗模式”。

為了減少(shǎo)内耗，大家長通(tōng)常會在最後湖愛出面收拾殘局，“合并同類項”，比如(rú)騰訊2011年收購了易迅，做了三年沒的林啥起色，于是2014年入股京東的時候順手把易迅折算成資(zī)産置換了京動得東的股權。（表面看來内耗解決了，其實并沒有，實際上是把内但朋耗轉移給了京東。）

黃峥太清楚這個(gè)模式了。2016年說自，在投資(zī)人的授意下(xià)，他就親自主導了拼好貨與拼舊技多多的合并。更早出發的拼好貨沒有跑赢流量增長更快的又舊拼多多，于是成了後者的一個(gè)子(zǐ)頻道。

騰訊做電商(shāng)不行，全力“押寶”京東，可(kě)惜京東不達預期，街遠所以騰訊轉而向拼多多下(xià)注。從2016年拼多頻北多B輪開始投入，到拼多多提交IPO前騰訊已經累那們計投資(zī)11.3億美元。拼多多IP西是O時騰訊還将增持2.5億美元，預計占股17車店%，是僅次于創始人黃峥的第二大股東。

對拼多多，騰訊既給錢又給流量。今年2月(yuè)份，騰訊還與拼多多簽署了一份長腦好達五年的戰略協議：不僅向它開放微信錢包接入門雜口，還将在支付、雲服務和(hé)用戶交互等方面合作。

當時，黃峥接受《财經》采訪說，“騰訊更像一個(gè)普通(tōng)的财務她房投資(zī)人”。這就有點掩耳盜鈴了。一貫克制的微信向拼多多灌入頂級流量筆中，隻是為了它上市後套現未免太小瞧騰訊吧？

黃峥非常喜歡新加坡這個(gè)國家，自稱對它有很深的研究。“它創造了一個(海風gè)模式——在本國存放的資(zī)産隻占它很小的一部分，大部分資(雨司zī)産分布在中(zhōng)國、美國。新加坡既是一個(gè)小國，又我日是一個(gè)融合于其他所有大國裡的存在。”黃峥對拼多多的期望就是“做一個花城(gè)小的新加坡”。

拼多多借助微信導流做大之餘，還想方設法從微信誘導用戶到自司計己的獨立APP。依附者卻懷有獨立者心态，是因為黃章會峥對自身的處境看得分明：“我死了騰訊不會死，騰訊有千千萬萬個(gè)兒子(zǐ機個)。”

四、拼多多的命門

公司的興衰邏輯逃脫不了辯證法。成就一家公司的能量常常也是導飛務緻其衰亡的關(guān)鍵因素。拼多多的爆發，離做可(lí)不開騰訊的流量支持、去庫存的時代背景、小年山寨的推波助瀾，而這恰恰構成了它的命門。

1、騰訊依賴綜合症

過去一年，中(zhōng)國網民花(huā)在即時通(tō媽市ng)訊的時間下(xià)降了大約6%，花(huā)在短(duǎn)視頻路的上的時間則增長了6.8%。抖音、快手為代表的小視頻在瘋狂地吞噬中(z在弟hōng)國網民的時間，而作為即時通(tōng)訊霸主了黃的騰訊首當其中(zhōng)。

從2017年6月(yuè)到2018年6月(yuè)，微信滲透看樂率僅增加1.6%，月(yuè)活用戶規模從8.7億增至9.3億。微信土長依然是當仁不讓的“社交工具之王”，但增長變得越來越緩慢也是不争的事實。

同一時期，在微信流量的驅動(dòng)下(森文xià)，拼多多APP的月(yuè)活用戶規模從4通在400多萬增至1.67億，暴漲282.9%。目前，拼多多微信小我哥程序的月(yuè)活用戶4200萬，約為APP的四分之一。

微信的增長雖然陷入停滞，支撐拼多多高速增長完全沒有問(wèn呢朋)題。按照這個(gè)節奏發展下(xià)去，微信對業将成為它的天花(huā)闆。黃峥顯然不會接受這個(gè)事實，所以竭力為拼習也多多尋找微信之外的第二增長引擎。

今年一季度，短(duǎn)短(duǎn)3個(gè)月(yuè)時間，拼多多畫呢的市場營銷費用就燒掉了12.17億人民币，而去地影年一整年也不過花(huā)了13.45億。真金白銀間少的投入讓拼多多成為當下(xià)國内聲量區窗最大的廣告主。

相比騰訊免費的流量支持，打廣告既燒錢，轉雜雜化率也沒法保證，頂多起到黃峥說的“投廣告是為了告訴雨麗消費者我不是騙子(zǐ)”的作用。騰訊的母體輸血讓拼多多走算那到今天，還在虧損的它尚未跑通(tōng)盈利模式，煙東也沒有勇氣剪斷臍帶。過于依賴騰訊，是它不得不問黃承受的風險。

2、核心競争力的缺失

拼多多的起家，段永平+丁磊+黃峥是人和(hé)，騰訊的流量是地利，還們議趕上了去庫存的天時。

2015年，中(zhōng)國經濟處于去庫存的曆史周期。

海量的庫存商(shāng)品，質量有保證，價格卻比零售村月價低很多，讓拼多多從一開始就打出低價的聲名，赢得了四五雪兒線城市大批女性用戶。作為第三方平台，拼多多并不掌控商(shāng)品，随着店光庫存的出清，無法持續保證貨源的品質和(hé)供應。樂雜

拼好貨成立兩個(gè)月(yuè)的時候搞荔枝促銷，十幾相還塊一份，一天訂單就有20萬份。但是倉庫打包能力不行，配送也跟不上，一天最多工街發送5萬份訂單。大量荔枝積壓在倉庫裡，黃峥趕緊叫停這個(gè)活動公女(dòng)。

拼好貨走的是自營模式尚且如(rú)此，拼多多就更不用算公說了。它不僅不掌握上遊的貨源，而且沒有倉儲、物流等電商(shāng)基礎設路草施，完全是輕資(zī)産運營。供應鍊跟不上，一切都是白搭。

拼多多通(tōng)過向商(shāng)家收取廣告費大高和(hé)傭金獲得收入，因此它的核心優勢應該屬于流量運營遠化，特别是那套脫胎于網絡遊戲的運營體系，然而拼多小紅多的流量絕大部分來自騰訊，實際上相當于間接地幫助騰訊進行靜區流量變現。一旦脫離(lí)了騰訊，它還有多大的吸引力和(hé)競門電争優勢？

黃峥認為拼多多符合消費升級的趨勢，“不是讀拿讓上海人去過巴黎人的生活，而是讓安徽安慶的人有廚房(fáng)紙(zhǐ)用、開船有好水果吃(chī)。”拼多多讓四五線城市的消費者用上了廚房(fáng)紙拍小(zhǐ)，首先解決了有沒有的問(wèn)題，然後要解決的唱藍是好不好的問(wèn)題。但是這個(gè)問(wèn)題，不一定是輪到藍討它來解決。

在消費升級的戰場上，淘寶、京東、唯品會、小紅書，都是拼多多繞不開的競争對手。草朋

消費升級是一個(gè)不可(kě)逆的過程。人往高處走哥匠水往低處流，見識過真正的好東西以後，就很難接受價格便男老宜但質量稍遜的商(shāng)品。拼多多為四五線城市的消費者普及了著文電商(shāng)購物，當他們發現有更高事房品質、更多選擇的購物渠道時，是否還會留存在拼多多上是要打一個(gè)問(w女志èn)号的。

因此，眼下(xià)拼多多的所有努力，都著做是為了讓用戶切切實實地留存下(xià)來，提升複購上紙率，而不是一錘子(zǐ)買賣。

知識産權的雷區

一個(gè)越來越迫近的灰犀牛是：知識産權問(wèn)題。中(關麗zhōng)興通(tōng)訊被美國人抓住了把柄，差一點議又就一命嗚呼。中(zhōng)美貿易戰的背後是知識産權的男見暗戰。在知識産權關(guān)系企業(yè腦呢)存亡的當下(xià)，拼多多對山寨貨睜一隻眼閉一隻眼妹坐，使之成為一個(gè)無法逃避的雷區，說不定什麼時候引筆低起信任坍塌。

為了彌補庫存商(shāng)品的缺口，拼多多一度拿出“三都間零政策”吸引商(shāng)家入駐，“零業黑入駐費、零傭金、零扣點”，商(shāng)家隻要有物流能力就可(kě)以聽習在拼多多開店，有沒有貨源都不重要，反正可(kě)以找下(xià)遊的工廠代發技這。這樣的供需局面下(xià)平台對商(shāng)家拍票的監管能有多大效用不禁令人生疑。

作為大股東和(hé)掌舵者，黃峥比誰都清楚拼多多的問(wèn)題所在鐘習，因此把考核标準調整為“複購第一、GMV第二”。還要把上市融的資(zī)金用厭間于提升供應鍊效率和(hé)質量。他的思路(lù)是：把GMV增速降下(xi厭兒à)來，先把問(wèn)題解決了再去要增長，現在補課還不晚，要是等問(wèn)麗少題擴散後再去解決可(kě)就來不及了。

但是請注意：高速增長本身就可(kě)以掩舊算蓋很多問(wèn)題，一旦放緩增速，大大小小的問(wèn)題票窗就會一股腦暴露出來。拼多多現在還處于高速增長期，這些問從湖(wèn)題隻不過被速度遮蔽了而已。

拼多多創業(yè)第一年就開掉了三分之一的運營，還把一名貪腐的運營土放送進監獄。這一方面反映了拼多多打擊内部腐敗的亮爸決心，另一方面也折射出這家公司的内部管理也鐘有多麼棘手。

福布斯雜志特約作者、南非數字零售研究公司Blue Cape Ventur聽樹es創始人亨德裡克認為：拼多多這麼着急上市，是為了确保在增長放緩、獲唱拍客成本飙升前，成為一家上市公司。

黃铮在緻股東信中(zhōng)這樣解釋了拼多多的上市動(dòng)機：在公衆監門下督下(xià)還可(kě)以成長得更好。通(t雪你ōng)過上市倒逼公司的規範化經營？這話怎麼聽起來拼多多更像是在A股而信體不是去美國上市。

不管怎樣，祝福黃峥願望成真。但願拼多多在納斯達克上市以後，不到門會成為渾水的做空目标。